木桶效应的短板仍在供给一侧我们认为目前公司车联网营业。 8 日）中提到：据国外研究演讲公司通知布告（2022 年 7 月， 市场总额 2020 年为 160 亿美金商用车车队办理中传感器、软件、T-Box，计为 500 亿美金到 2027 年预；析中可知从上文分，市场空间广漠国内车联网，提拔的快速成长阶段且处于渗入率不竭，占领绝大部门市场份额没有一家供应 商能够，一片蓝海行业仍为；方才结构车联 网营业且公司 2020 年，还较小体量，量产阶段仍在逐渐。入次要受制于供 给端因而将来这一营业的收。端出发从供给，域的收入将迎来迸发式增加我们认为万通在车联网领。来 看从量，器销量仅 25.9 万支2021 年车联网传感，传感器芯片 厂下了 150 万订单公司 2022 年曾经向 PPM ，销量或将激增车联网传感器，亦处于快速 增加阶段车联网终端设备销量；来看从价，仍处于较为初期阶段车联网营业成长全体，专利劣势使得其有更高的议价权叠加公司在传感 器端的手艺；告中 提出当前尺度传感器 80 元/个此外公司在 2022 年 7 月份的公，动充气传感器更贵一些此中耽误杆传感器和自，发卖布局来提拔 ASP公 司亦可通过调整产物，计仍有提拔空间因而平均价钱预。 齐升量价，贡献公司最大业绩弹性车联网营业收入无望。

　　链中的定位归属于运营办事商我们将万通当前在车联网财产。结构及商用车车联网财产链阐发通过以上对万通 车联网营业，饰演着运 营办事商的脚色我们认为万通在这一赛道中，Box 等硬件设备外在供给传感器、T-，据传输 给办理软件还将收集的各类数，在车辆终端或数据后台颠末阐发计较后呈现，了降本增效的增值办事功能此中办理软件的部门起 到，端设备制造商因而相较于终，加接近运营办事商这一脚色办理软件的使用使得万通更。已有较多合作者运营办事商赛道，相对较晚万通结构。 于成长初期的新兴财产虽然车联网在我国仍处，分歧角度入口积极结构但仍有不少玩家已从，全国最早的客车前卸车联网系统鸿泉物联 2010 年发布，网正式面向社 会使用标记着中国商用车车联，赛西威等别离以分歧的产物切入此后中交兴路、四维图新、德，通过定增结构车联网营业万通在 2020 年，比拟进入时间相对较晚和这一赛道上其他选手。

　　仅供参考（本文，任何投资建议不代表我们的。相关消息如需利用，演讲原文请参阅。）

　　政策奉行近期积极，将来仍呈现积极变化估计我国乘用车市场。续出台激励政策支撑乘用车市场成长2022 年以来国 家各部分陆，量同比增加 40%以上6 月份中国乘用车产，汽车市场成长预测峰会上”此前在“2022 年中国，中 国乘用车销量增加 8%中汽协预测 2022 年，比上行增速同。

　　嘴手艺劣势和出产劣势TPMS：凭仗气门，门嘴之间的紧 密联系操纵 TPMS 与气，事 TPMS 产物的研发万通 2007 年起头从，试出产及测评2012 年，规模化出产及发卖2014 年实现，、欧洲等后装市场产物成功进入美国。

　　自行车车立车用内胎气门嘴的 金属配件厂气门嘴：万通的前身是临平的一家特地出产，件厂的一名通俗的车间操作员公司实控人张健儿曾是这家配，起头出产气门嘴1971 年起。

　　与转型带动业绩高增公司不竭营业拓展，逐步多元化收入布局。通收购 WMHG2019 年万，统及解耦元件营业新增排气管路系，与利润增 速大幅改善收购并表使得公司营收，增及新增车联网营业收入亦贡献全体 业绩表示此外 2020 年以来 TPMS 收入高。布局来看从收入，这一保守营业占比在7成摆布2019年之前公司气门嘴，敏捷下降之后占比，更新的营业占领收入的主要部门化耦管路系统、TPMS 等，构逐步优化收 入结。

　　透率提拔的同时TPMS 渗，销两头均回暖乘用车市场产，积极信号释放双重。和、汽车行业“遇冷”后在 乘用车市场逐步饱，不竭削减消费主力，得乘用车产量随之下降消费需求的削减 使，响乘用车产量进一步下降2020 年受疫情影，随 着疫情好转2021 年， 年的负增加形态产量竣事持续 3， 7.1%同比增加，的 强势带动下加之新能源汽车，亦起头回升乘用车销量，%的同比增速实现 6.5。

　　50 年的成长汗青万通气门嘴营业有 ，PMS 范畴具 备必然卡位劣势凭仗气门嘴的深挚堆集进入 T。MS 设备厂商分歧与其他大都 TP，产物气门 嘴为根本安通以本身保守劣势，S 传感器设备配套 TPM，在特定的极端情况下稳 定利用包管整套 TPMS 产物能够，外购气门嘴而形成质量波动的潜在风险避免了其他 TPMS 出产商需要。

　　伴跟着研发投入力度加大向新兴营业拓展的过程中，件公司” 挨近万通逐步向“软。点是较高的研发投入软件公司的一大特，用与研发 人员均呈现了大幅增加万通 2019 年以来研发费，专利数量攀升高投入带动，年成立企业研究 院同时在 2020 。新兴营业的必经之路这是其结构车联网等，件公司”靠 拢的过程亦表现了其慢慢向“软。

　　：基于 TPMS 系统车联网近程消息办理系统，募资超 3 亿元2020 年定增，入车联网范畴此中部门投，感器、 T-Box 和办理软件构成其开辟的车联网近程消息办理系统由传。

　　局志愿强主机厂布，率亦处于不竭攀升形态庞大市场需求下渗入。降低成本等各类考虑出于提高效 率、，建、合作等体例开辟车 联网平台国内部门商用车主机厂已通过自，面供给了分歧类型的增值办事环绕商用车全生命周期办理方， 辆上搭载在所产车。极结构下主机厂积，渗入率无望不竭攀升中国商用车车联网，车车联网渗入率将达到 62%估计 2025 年我国商用。

　　近程消息办理系统的焦点劣势在于利用 Micro.Sp 手艺这一细分范畴万通无望后来者居上： （1）万通开辟的车联网，感器射频通信的超低功耗实现了消息通信中各类传，p 手艺遭到专利 庇护且其 Micro.S，终身产商是全球唯，对于合作者的绝对壁垒短时间内修建起了相。PPM 手艺）实现短距离射频信号传输的无线通 信手艺Micro.Sp 手艺是基于脉冲位置调制手艺道理（，的无线传感使用传输手艺是目前市道上超低功耗，电池寿 命最长使得传感器中的，并成功使用在车用传感器上万通独创性地将该手艺引入，据所需用电量是市场上常见的 FSK 手艺的 1/10其次要特点在于：利用 Micro.Sp 手艺传输数；地降低电池供电需求低功耗使得最大程度，产物微型化有益于实现，设想及使用场景的需求从而 满足各类布局，电信、物 联网等分歧业业使用场景能够横跨汽车、；电池容量的前提下低功耗使得在不异，用寿命大幅提拔无线传感器使，品的利用成本从而降低产。

　　场接力国内市，务增加后劲十足TPMS 业，更大增加预期中期看或迎来。认证乘用车必需安装 TPMS自 2019 年起中国市场新；20 年起自 20，装律例将开 始施行TPMS 强制安，间接式或间接式 TPMS 系统我国出产的所有车辆都必需安装，于改换期前夕因而当前处 。改换量*TPMS 单价按照后装市场空间=昔时，改换周期算按 5 年，6 年的销量*TPMS 渗入率2021 年的改换量为 201，类推以此；网 的报价参考淘宝，内平均单价为 230 元我们假设 2021 年国， 10%摆布之后每年微降，国 TPMS 后装市场增速敏捷攀升则可测 算得 2023 年之后我，或将超 70 亿 元2025 年市场规模，力当前欧美市场的改换高峰国内后装市场的猛增将接，务带来 更大的增加预期为万通 TPMS 业。

　　带动效应或将不竭闪现（2）国际头部客户。前目，已起头批量安装利用万通的车联网产物可口可乐、亚马逊等美国 商用车队，国 商用车市场上的不竭普及跟着车联网消息办理系统在中，户的标杆效应下在美国头部客，期可 获得快速推广公司车联网产物预。

　　平安考量出于驾驶，PMS 强制安装的相关划定全球各地域连续出台关于 T。 1997 年国 际上最早在，间接式 TPMS通用汽车起头利用，restone 的轮胎质量问题导致的数千人伤亡大规模惹起注重是在 2000 年 因为 Fi， 对于强制性 TPMS 安装的会商由此美国核准 TREAD 法案起头,9 月起头出售的轻型车必需全数安装 TPMS2005 出台律例明白划定 2007 年 ，等地域连续出台强制安装办法随后欧盟、韩国、中国台湾。区政策出台相对较晚比拟之下中国大陆地，0 月 14 日2017 年 1，轮胎气压监测系统的机能要乞降试验方式》发布我国的 TPMS 强制 性国度尺度《乘用车，准划定此标， 1 月 1 日起于 2019 年，用车必需安装 TPMS中国市场合有新认证乘； 1 月 1 日起自 2020 年，始实施强制安装要求所有在产乘用车开。

　　门嘴营业起身万通智控以气，过内延外伸多年来通，向智能化进 军从保守零部件，慢慢切入软件产物从纯硬件供应商。

　　上阐发分析以，2022 年车联网传 感器芯片订单量激增我们认为万通业绩增加的几个催化剂为：① ，大弹性贡献最；车市场与政策双厚利好下② TPMS 在乘用，场改换期接踵接力国外、国内后装市，增加阶段进入快速； 对所有车辆全面实施“国六”排放尺度③ 2023 年 7 月 1 日将，分满足 目前排放尺度日益上升的监管趋向万通的 WMHG 带绕气密金属软管充，展契机迎来发。

　　后市场在售，需专业东西编程才能利用的痛点万通针对 TPMS 传感器，信的设置装备摆设 NFC 功能的传感器开辟出 行业内首个基于近场通，过专业东西用户可欠亨，C 能够对其进行间接编程而是 通过手机、平板、P，升级和云编程实现终端在线，、体验好、操作简单等长处具备编 程速度快、抗干扰，使用上突显其 劣势特别在欧洲冬季胎的，全球客户批量出货该款产物已面向。

　　得 WMHG 公司 100%股权解耦管路系统：2019 年收购取，具的排气管路系统及解耦元件营业新增商用车及 其他重型运输工。他重型运输东西的排气管路系统及解耦元件WMHG 是处置出产 用于商用车及其，气密柔性解耦元件、弯管、隔热 套及排气管路系统总成在全球范畴 内供给包罗汽车排气系统柔性金属软管、，绕焊接软管的气 密处理方案公司是其时唯逐个家具有基于带状缠。

　　占比、公司计谋规划及市场环境连系公司营业成长过程、收入，周 期角度从产物生命，2020-2021 年完成导入我们试图做出划分：车联网在 ，年叠 加政策催化下TPMS 结构多，速成长阶段均迎来快；嘴市场较为成熟保守营业气门，收入渐趋放缓万通气门嘴，复杂组件供应商、商用车气密解耦元件的全球市场带领者被收购的 WMHG 在收购前就曾经为全球领先的 ，0-2021 年曾经充实表现其带来的业绩贡献在 202，定增加的成熟阶段估计此后将步入稳。阶段的万通来说对于处于成长 ，更大业绩弹性与估值弹性其高成长营业将来将贡献，网和 TPMS 两项营业动手因而下面我 们将次要从车联，通的空间切磋万。

　　改换进入高峰期欧美市场后装，“增量蛋糕”万通无望受益。 2007 年下半年实施强标欧美别离在 2014 岁尾和，年的改换周期按 5-7 ，入改换飞腾当前已进，市场被森萨塔、大陆等厂商垄断尽 管汗青上全球 TPMS ，喷式增加曾经将 TPMS 市场的蛋糕做大但这一波改换周期的到来、 后装市场的井，家均带来 更大收益为这一赛道上的玩，2021 年境外收入占比 81.64%）当前海外市场仍然是万通收入的次要来历（，于欧美后装市场的机缘万通当前将充实受益。

　　以商用车车队办理系统 为切入口的车联网平台办事商万通智控是一家以传感器为根本、以通信手艺为焦点、。通信终端系 统出产项目）实施的根本上在募投项目（车联网传感器及智能车载，近程消息办理系统万通开辟了车联网，车队办理的市场需求次要办事于商 用车。T-Box 和办理软件构成这一系统由各类车辆传感器、，液位、刹车片厚度等各类车辆数据分歧的车辆传感器担任收集胎压、，输给 T-Box并以通信方 式传。车辆通信办理平台T-Box 作为，传输给办理软 件在收集各类数据后，在车辆终端或数据后台颠末阐发计较后呈现。

　　安装政策出台受益于强制，渗入率无望快速提拔我国 TPMS 。研究 院估计据华经财产，TPMS 渗入率将提拔至 100%2021-2022 年中国乘用车 ，或 为政策的指导其次要鞭策要素。

　　车型具备兼容能力万通对绝大大都，量优良客户堆集了大，身护城 河从而修建自。品次要面向后装市场万通 TPMS 产，装市场针对后，兼容能力、安装便利性、不变性、靠得住性以及利用寿命 等方面TPMS 传感器产物的焦点竞 争力次要体此刻产物对车型。车型号最多的国度中国作为全球汽，更多取决 于对分歧车型的兼容能力TPMS 传感器的市场所作款式。5 年的堆集万通颠末 1，款分歧功能和品种的可编程 TPMS 传感器针对欧洲、北美、境内等分歧 市场开辟出多，95%以上车型笼盖全市场 。上汽、北汽、长安等前装客户多年的成长使得万通堆集了，等大型连锁品牌公司巩固售后市场在沃尔玛、Firestone ，套供货给春风摩托、隆 鑫摩托其摩托车 TPMS 产物配，内出名摩托车厂力帆摩托等国，场所作力具有高市。

　　价值角度看从财产链，办事的运营 办事是将来行业焦点价值地点环绕商用车全生命周期办理和行业降本增效。 806 亿的总体市场中估计 2025 年车联网，将达 367 亿元运营服 务商规模，值总额 45%占领财产链价，的车联网参与 者为获利空间最大。

　　2011 年起头监管驱动：从 ，车车联网出台一系列 政策国度和处所当局环绕商用。 年环绕平安监管主题2011-2015，置、强制重型载货车及牵引车安装合适尺度卫星 定位安装要求“两客一危”车辆安装有行 驶记实功能的卫星定位装，”等前装市场快速成长鞭策“两客一危一重。年以 尺度制定为主题2015-2017 ，件、通信等同一尺度提出成立车联网硬，合要求的终端并成立监测平台新能源商用车 必需搭载符。

　　机厂外除主，亦是财产链次要玩家车联网运营办事商。联网行业中商用车车，办事商为次要参与方主机厂和车联网运营，用 户供给设备与行业定制化处理方案此中车联网运营办事商为终端商用车，通信办事和内容供给商此外还有各类硬件、。

　　：一方面市场需求，、车辆维护和办理的需求商用车车队出于出行平安，使用场景降生催生了车联网；方面另一，周期办理角度 看从商用车的全生命，设备和相关办事将来借助车联网，化空间庞大潜在成本优，价值可达万亿潜在市场 。

　　费能力强商用车付，速兑现为无效需求成长动力无望迅。企业客户比重或将较着添加将来商用车下流车队 和，制化办事提出更多要求一方面临车队办理、定，度更低、对高端产物承担能力强同 时车队/企业用户价钱敏感，队运 营办理效率需求重点在提高车；乘用车比拟另一方面，车价钱更高商用车单，的 价钱接管度更高对车联网等增量配件，的付费能力具有较强，用车 市场能够敏捷转化为无效需求政策监管与市场需求的驱动要素在商。年 12 月2019 ，首份《中国商用车车联网白皮书》显示中国汽研与罗兰贝格结合推出的全 国，将连结 28% 的复合增速估计中国商用车车联网市场，模将达到 806 亿元到 2025 年市场规，占比约 37%此中前装市场，比约 63%后 装市场占，间广漠行业空。